文 献 综 述
“高送转”股利政策一般是指大比例送红股或大比例以资本公积金转增股本，比如每10股送6股，或每10股转增8股，或每10股送5股转增5股。“高送转”的实质是股东权益的内部结构调整，对净资产收益率没有影响，对公司的盈利能力也并没有任何实质性影响。“高送转”后，公司股本总数虽然扩大了，但公司的股东权益并不会因此而增加。而且，在净利润不变的情况下，由于股本扩大，资本公积金转增股本与送红股将摊薄每股收益。在公司“高送转”方案的实施日，公司股价将做除权处理，也就是说，尽管“高送转”方案使得投资者手中的股票数量增加了，但股价也将进行相应的调整，投资者持股比例不变，持有股票的总价值也未发生变化.也就是10块一股的筹码变成10块两股。
而“高送转”股票是指指送红股或者转增股票的比例很大。实质是股东权益的内部结构调整，对净资产收益率没有影响，对公司的盈利能力也并没有任何实质性影响。“高送转”后，公司股本总数虽然扩大了，但公司的股东权益并不会因此而增加。而且，在净利润不变的情况下，由于股本扩大，资本公积金转增股本与送红股将摊薄每股收益。在公司“高送转”方案的实施日，公司股价将做除权处理，也就是说，尽管“高送转”方案使得投资者手中的股票数量增加了，但股价也将进行相应的调整，投资者持股比例不变，持有股票的总价值也未发生变化。
中国上市公司热衷于“高送转”是因为中国股票市场以中小投资者为主体的市场结构所决定的[1]。发展中国家的中小投资者表现出明显的非理性，名义股价幻觉明显。而中小投资者的这一行为偏差被机构和上市公司管理者所利用。名义股价改变并没有给中小投资者带来超额收益，上市公司管理者及大股东在“高送转”前增发，在“高送转”后减持，利用“高送转”导致的股票溢价来实现其自身利益最大化[2]。上市公司发布股票分拆公告进行调整的现象: 在股票分拆前3～4个月会出现平均正的超额收益：上市公司发布股票分拆公告时,股价会对此新信息进行迅速的调整[3]。Mark S. Grinblatt(1984)实证发现在股票分拆和股票股利的公告日和除权日,股价均有显著的正超额收益[4]。
目前关于送转动机有多种理论可供解释，包括“最适价格假说”、“价格幻觉假说”、“股本扩张假说”以及“股利迎合假说”。但一般认为，只有“最适价格假说”、“价格幻觉假说”符合解释送转动机的实证[5]。
高送转行为本身并不会增加投资者的收益，但是由此引发的短期波动确实存在。按照有效市场假说，如果市场是有效的，对于高送转的股票，投资者应该在分红预案新信息公告之后才调整对上市公司的评价，并影响股票价格，因此股票应该在公告日及之后出现超额收益[6]。Balland Brown（1968）开始，他们认为股票累计平均超额收益率与公司的盈余符号（正或者负）呈现正相关关系，同时也证明了超额收益率的存在[7]。而“高送转”股票在相关事件前后的超额收益是显著存在的: 高送转股票在分红预案公告日之前有显著正的超额收益；股东大会对分红预案的表决通过不会对市场价格产生影响；除权除息日前，高送转的股票存在正的超额收益，而除权除息日当天和之后的第二天会出现显著负的超额收益[8]。牛市中，除权除息日前后的累计超额收益为正，熊市中的累计超额收益并不明显[9]。从投资者角度，尽管我们看到高送转预案公告具有显著的正向超额收益情况，但是我们要清醒的认识，高送转超额收益现象只是一个总体的情况，并不是所有上市公司高送转预案公告日都具有显著的正向超额收益，我国证券市场也有一些上市公司在发布高送转预案公告日以后出现股票连续跌停的现象，市场上并不是所有投资者都欢迎高送转[10]。
而当不再高额分红反转向高送转后，短期内股价可能有所上涨；但长期来看，处于长期稳定分红预期而持有的长期股东就会在市场上卖出股票[11]。在大部分股东都由长期股东构成的情况下，其股价一定会出现大幅下跌，从而影响股东价值。而像佰利联这样的博弈型股票更是如此，一旦年报没有公布高送转的分红预案，股票往往会出现短线的大幅下跌[12]。
“送转”包括送股和转增股本[13]。从会计角度来说，这两种方式都是在权益类账户内部转账，在股东权益内部各项目之间发生的增减变动，即减少资本公积、留存收益项目，增加股本项目[14]。对于上市公司“高送转”的会计处理，主要的会计问题集中在计价上。由于股票发行时大多采用溢价发行，因此会产生面值和市价[15]。所以，在会计计价上通常有两种主张，一种主张按照面值转，理由是这样符合实际成本；另一种主张按照市价转，理由是股票可以流通，能够随时抛售变现。在会计实务中通常采用前者，这是基于股东可以将送股和转增股本看作无偿配股。
送股实质上只是将公司的留存收益转入股本账户，会计处理通常是借记“利润分配——未分配利润”，贷记“股本”。这个过程可以理解为公司用本来属于股东的利润购买公司新增发的相应股票，然后送给股东，这只需进行会计科目的调整，而没有现金流出公司的账户[16]。转增股本则是将资本公积转入股本账户，即借记“资本公积”，贷记“股本”。资本公积转增股本按理不属于分红的范畴，这个过程可以理解为公司用资本公积金购买公司新增发的股票，然后分给股东，同样只需对会计科目进行调整，同样没有现金流出公司，但一般大家也将其等同于分红的一种[17]。
高业绩是“高送转”的一个先决条件[18]。首先，较高的每股收益和较快的业绩增速为上市公司“高送转”提供了保障；第二，“高送转”之后会摊薄每股收益等财务指标，因此只有高业绩的上市公司才更愿意实施“高送转”政策；最后，上市公司在“高送转”后为了尽快实现公司市值的增加，也就更愿意向市场释放出较好的业绩来催化“填权效应”。
